Medsalgsplikt og medsalgsrett i praksis

Tilbudet kommer

Selskapssalg er veien som gir en norsk engleinvestor penger tilbake. Når du får høre om et salg, har kjøperen vanligvis snakket med gründerne og styret i flere uker.

Du kommer inn i prosessen når aksjonæravtalen sier at du skal få beskjed. Aksjeloven fremskynder ikke det tidspunktet. Lovens meldeplikter knytter seg til et gjennomført erverv, fra erververen til selskapet (§ 4-12) og fra selskapet til dem som har forkjøpsrett (§ 4-20).

Selgeren har ingen lovfestet plikt til å forhåndsvarsle medaksjeeiere, ingen varslingsfrist og intet bestemt innhold å følge. Avtalen bestemmer derfor varselet du får ved medsalgsplikt, drag-along, eller medsalgsrett, tag-along. Rekkefølgen nedenfor er et eksempel. Avtalen og nødvendige avklaringer bestemmer den faktiske tidsplanen.

1. Kjøperen kontakter gründerne eller styret. En minoritetseier hører vanligvis ingenting.
2. Det selgende flertallet, ofte med lead investor, forhandler aksjekjøpsavtalen med garantier og sperret oppgjør som hver selger blir bedt om å godta.
3. Flertallet gir varsel om medsalgsplikt eller medsalgsrett i formen og innen fristen avtalen krever. Din prosess begynner her.
4. Styret samtykker til ervervet etter aksjeloven § 4-16, med mindre vedtektene har fjernet kravet, og eventuelt frafall av forkjøpsrett dokumenteres.
5. Alle selgere signerer, kjøperen betaler, og selskapet får melding om overdragelsen etter aksjeloven § 4-12.
6. Styret fører den nye eieren straks inn i aksjeeierboken etter aksjeloven § 4-7 og daterer innføringen.

Noter avtalefristene straks varselet kommer. For lovens samtykke- og forkjøpsrettsfrister må dere dokumentere når selskapet mottok den aktuelle meldingen om ervervet. Signeringsdatoen er ikke i seg selv et sikkert startpunkt.

Medsalgsplikt: hvem kan kreve at du selger?

Medsalgsplikt lar eiere av en avtalt andel av aksjene kreve at alle andre aksjeeiere selger i samme transaksjon. I norsk venturepraksis ligger terskelen mellom 50 % og to tredeler av aksjene, slik Simonsen Vogt Wiig beskriver for Chambers.

Britisk praksis setter ofte terskelen til 75 % eller mer. En avtale bygget på en britisk mal kan inneholde både denne terskelen og andre britiske avtalevilkår. Les terskelen først.

Klausulen binder avtalepartene og senere eiere som tiltrer avtalen. Brudd på aksjonæravtalen gjør ikke i seg selv overdragelsen ugyldig etter selskapsretten, men andre forhold kan påvirke gyldigheten. Sørg for at kjøperen tiltrer når avtalen krever det, og avklar følgene av et brudd.

Medsalgsplikt i vedtektene reiser andre spørsmål enn medsalgsplikt i en aksjonæravtale. Lovens regler om samtykke, krav til aksjeeiere og forkjøpsrett i §§ 4-16–4-19 gir ingen ferdig bestemmelse om medsalgsplikt.

Du kan verken legge til grunn at enhver slik vedtektsbestemmelse er forbudt, eller at et alminnelig flertall kan innføre den. Virkningen og samtykkekravet avhenger av hva klausulen pålegger eierne, og hvilke rettigheter de allerede har.

En avtalt medsalgsplikt binder partene som godtar den. Den binder ikke i seg selv en utenforstående gjennom et selskapsrettslig flertallsvedtak. Medsalgsplikt i vedtektene reiser et eget spørsmål om klausulens rettslige karakter og samtykkekravet etter aksjeloven § 5-20. Ikke anta at enhver medsalgsplikt er lovbestemt tvangsinnløsning.

Ordinære vedtektsendringer krever flertallene på to tredeler i § 5-18. §§ 5-19 og 5-20 stiller strengere krav for bestemte endringer. La advokat klassifisere den foreslåtte medsalgsplikten og innhente nødvendige samtykker før den settes inn i eksisterende vedtekter.

Vår anbefaling er å avtale medsalgsplikten uttrykkelig med aksjeeierne den skal binde, og kreve at nye eiere tiltrer. En eventuell vedtektsbestemmelse må vurderes særskilt. Avtaleloven § 36 gir grunnlag for å vurdere urimelige vilkår, men fastsetter ingen flertallsterskel. Forhandle uttrykkelig om følgende vern.

• Samme pris per aksje og samme vilkår for alle selgere. Dette er rimelighetsforventningen som leses inn i medsalgsplikt, og vilkåret hver klausul bør angi uttrykkelig.
• Delt garantiansvar, der hver selger svarer for sin andel, begrenset til sin del av vederlaget.
• Sperret konto eller tilbakeholdt oppgjør på samme vilkår og forholdsmessig med flertallet.
• Eventuelt resultatavhengig tilleggsvederlag på samme økonomiske vilkår som flertallet.
• Ingen personlig konkurranseklausul for en aksjeeier som bare er investor.

Forhandle hvert vilkår uttrykkelig. Klausulens ordlyd bestemmer forpliktelsene dine.

Slik bruker du medsalgsretten

Medsalgsretten lar deg selge sammen med eierne som utløser retten, på vilkårene avtalen fastsetter. Kjøperen må da ta med aksjene du har rett til å selge. Uten medsalgsrett kan du bli sittende med aksjer som er vanskelige å selge, mens en ny eier overtar kontrollen.

Klausulen avgjør om du kan selge alle aksjene eller bare en andel som tilsvarer flertallets salg. Hvis kjøperen ikke skal overta hele selskapet, avgjør ordlyden hvor mye du kan selge.

Avtalen bestemmer hvordan du skal varsles om muligheten til å selge. Aksjeloven gir deg ingen lovfestet rett til å få vite om et salg på forhånd. Klausulen må derfor si hvem som varsler deg, i hvilken form, hvor raskt etter kjøperens tilbud og hvor lenge du har til å svare.

En klausul som bare sier at selgeren skal varsle de øvrige aksjeeierne, lar det stå uklart når og hvordan varselet skal gis. Når varselet kommer, arbeider du i denne rekkefølgen.

1. Les medsalgsretten og medsalgsplikten sammen, og kontroller selgerens eierandel mot terskelen. Andelen som utløser den ene, utløser vanligvis den andre.
2. Finn fristen for å bruke retten og kravene til svaret. Legg inn en påminnelse i god tid, gjerne en uke før.
3. Svar skriftlig innen fristen at du velger å selge alle aksjene klausulen tillater.
4. Be om aksjekjøpsavtalen, slik at du vet hva «identiske vilkår» viser til før fristen går ut.

Lovbestemt forkjøpsrett er en annen mekanisme og kommer senere, for aksjer som allerede har skiftet eier. Medsalgsrett beskytter deg før salget.

Hva må være likt for selgerne?

Kjøperens fordelingsoppgave viser prisen per aksje. For å avgjøre om vilkårene er like og hva du får netto, må du kontrollere de andre forpliktelsene du blir bedt om å godta.

Aksjeloven regulerer ingen av disse vilkårene. Grensene følger av avtalens eget krav om like vilkår, avtaleloven § 36 ved urimelige utslag, § 38 eller arbeidsretten ved konkurransebegrensninger, og den ulovfestede lojalitetsplikten mellom aksjeeiere.

Loven gir ingen standardvilkår for medsalgsplikt. Generelt vern, blant annet rimelighetsvurderingen etter avtaleloven § 36 nedenfor, har fortsatt betydning. Sammenlign de foreslåtte vilkårene med flertallets stilling før du signerer.

Det beste tidspunktet å forhandle dette vernet på er når avtalen utformes, som gjennomgangen klausul for klausul dekker.

Andre bestemmelser som påvirker salget

Kontroller hvordan disse bestemmelsene påvirker tidsplanen for et salg:

• Bruk medsalgsplikten og medsalgsretten på tidspunktet og i formen avtalen krever.
• Avklar samtykke og forkjøpsrett i tidsplanen. Ikke anta at signeringen alene starter eller avslutter lovfristene.
• En bindingstid kan hindre salg hvis det ikke gjelder et unntak. Kontroller om avtalen lar medsalgsplikten gå foran.

Etter aksjeloven § 4-15 krever et erverv selskapets samtykke med mindre vedtektene fraviker kravet. Også ved salg av hele selskapet er det noen som erverver aksjer. Ved medsalgsplikt er styret normalt med og vedtar samtykke ved gjennomføringen.

Lovens forkjøpsrett etter § 4-19 gjelder aksjer som har skiftet eier. Også ved salg av hele selskapet må dere avklare hvem som har rettigheter på det aktuelle tidspunktet, og dokumentere nødvendige frafall. Ikke anta at medsalgsplikten i seg selv fjerner forkjøpsretten. Ved et delvis salg må rettighetene til eierne som blir igjen, håndteres uttrykkelig.

Begge utgangspunktene kan fjernes på forhånd i vedtektene, siden § 4-15 og § 4-19 gjelder med mindre vedtektene sier noe annet. Et forhåndsfrafall i aksjonæravtalen binder som kontrakt og lar det selskapsrettslige steget bestå. Derfor innhentes frafallene fortsatt ved gjennomføring.

Uten avklaringer på forhånd kan samtykke og forkjøpsrett forsinke salget. Dere må ikke alltid vente til hele lovfristen er ute. Et uttrykkelig samtykke og gyldige frafall kan avklare spørsmålene tidligere.

Hva kan du gjøre hvis du blir pålagt å selge?

En aksjeeier som tvinges med i et salg, har et begrenset antall grunnlag for å protestere rettslig. Medsalgsplikt reguleres av de generelle reglene om omsetningsbegrensninger i aksjeloven §§ 4-15 til 4-23 og § 5-20, og av avtaleloven § 36 og § 38 for avtaleklausulen.

Det første grunnlaget er klausulens egne vilkår. En terskel som ikke er nådd, et varsel gitt for sent eller i feil form, eller vilkår som skiller seg fra flertallets, er avtalebrudd. Rettsmiddelet er det avtalen gir. Kontroller kravene raskt mot varselet og salgsdokumentene.

Det andre er urimelighet. Et forhåndsavtalt vilkår eller en pris som gir et urimelig utslag, kan settes til side eller lempes etter § 36. Den ulovfestede lojalitetsplikten mellom aksjeeiere begrenser også hvordan flertallet kan bruke medsalgsplikten.

En kontrakt kan ikke erstatte et selskapsrettslig samtykke som kreves av ufravikelig lov. Om et forhåndsløfte om samtykke kan håndheves, og med hvilket rettsmiddel, krever råd om den konkrete klausulen. Vurder vilkårene etter § 36 uten å anta at enhver forhåndsforpliktelse er ugyldig.

I HR-2025-251-A satte Høyesterett til side et forlik der to gründere reduserte fire medgründeres utkjøpspris til 30 % mens de holdt tilbake informasjon om et nært forestående salg til dobbelt verdsettelsen bak utkjøpet. Tvisten gjaldt gründerutkjøp, ikke medsalgsplikt, men viser § 36 brukt på exitvilkår.

Det tredje grunnlaget er selskapsretten. Likebehandling etter aksjeloven § 4-1, misbruksbestemmelsene i § 5-21 for generalforsamlingen og § 6-28 for styret, og tremånedersfristen i § 5-23 knytter seg alle til en selskapsrettslig handling.

Disse selskapsreglene garanterer ikke at alle selgere i et privat aksjesalg får samme pris. Avklar hvilket selskapsvedtak eller hvilken rettighet du bygger på. Avtaleforpliktelser og lojalitetsplikten må fortsatt vurderes særskilt.

Det fjerde alternativet er å kreve innløsning, slik at selskapet kjøper deg ut. Dette krever egne vilkår. Etter aksjeloven § 4-24 kan en aksjeeier saksøke selskapet med krav om innløsning når tungtveiende grunner taler for uttreden, på ett av tre grunnlag.

Retten skal nekte innløsning hvis den ville gi vesentlig skade for selskapets virksomhet eller ellers være urimelig overfor selskapet. Selskapet kan avverge kravet ved å utpeke noen som vil kjøpe aksjene for minst innløsningsbeløpet.

Prisen er aksjenes virkelige verdi, som ved denne fremgangsmåten betyr en forholdsmessig andel av selskapets underliggende verdi uten minoritetsrabatt. En slik rettsprosess krever stevning og verdsettelse før retten avgjør kravet.

En aksjeeier under medsalgsplikt er uansett på vei til å bli kjøpt ut, til en pris klausulen fastsatte som lik flertallets. Gjelder innvendingen selve salget, begrenser den signerte avtalen forhandlingsposisjonen din. Be advokat konsentrere seg om etterlevelse av klausulen og urimelighet.

Sjekkliste for deg som minoritetseier

Begynn med fristene. Gå deretter gjennom dokumentene og avklar hva du skal signere.

Les først, samme dag.

• Medsalgsplikt, medsalgsrett, terskel og varslingsbestemmelser, inkludert frist og form for svaret ditt.
• Vedtektene, for å se om samtykke og forkjøpsrett er fjernet eller fortsatt gjelder ved gjennomføring.
• Fordelingsrekkefølgen og eventuell likvidasjonspreferanse, slik at du vet hva prisen per aksje gir deg.
• Bindingstiden, og om medsalgsplikten går foran den.

Be selgeren skriftlig om følgende.

• Aksjekjøpsavtalen med garantivedlegg, ansvarstak, vilkår for sperret oppgjør og eventuell beregning av tilleggsvederlag.
• Beregningen som viser at selgernes eierandel når terskelen, og kjøperens identitet.
• Oversikt over hvordan salgssummen fordeles, per aksje og per aksjeeier.
• Gjennomføringsplanen og hvem som innhenter frafall.

Signer.

• Signer overdragelsesdokumentene og tiltre aksjekjøpsavtalen når vilkårene følger medsalgsbestemmelsen og det avtalte vernet.
• Gi de frafallene av forkjøpsrett du er forpliktet til å gi, og kontroller at selskapet har gitt nødvendig samtykke.
• Skaff bekreftelse på at selskapet har mottatt melding om overdragelsen. Vern mot selgerens kreditorer krever melding fra kjøperen eller selgeren. Prioritet mellom konkurrerende kjøpere avhenger også av lovens vilkår om god tro (aksjeloven § 4-13).

Legg i kalenderen.

• Svarfristen etter avtalen, med en påminnelse i god tid, og lovfristene som fortsatt løper.
• Datoer for frigivelse av sperret oppgjør og måling av tilleggsvederlag, med dokumentasjonen du trenger for å kontrollere dem.

Betaling og skatt, før gjennomføring.

• Kontroller at innføringen i aksjeeierboken gjøres og dateres straks etter gjennomføring, og at selskapet rapporterer overdragelsen i aksjonærregisteroppgaven innen 31. januar året etter. Oppgaven forhåndsutfyller skattemeldingen din.
• Ved personlig eierskap er salget realisasjon. Gevinst er skattepliktig og tap fradragsberettiget etter aksjonærmodellen, med oppjusteringsfaktoren Skatteetaten publiserer. Du opptjener ikke skjerming for en aksje du ikke lenger eier 31. desember.
• Når eierselskapet og aksjene omfattes av fritaksmetoden, er gevinsten skattefri og tapet ikke fradragsberettiget. Et senere utbytte til deg personlig er normalt skattepliktig. Dokumentert tilbakebetaling av innbetalt kapital følger andre regler. Skatteartikkelen forklarer behandlingen i detalj.
• Når vederlag er utsatt eller står på sperret konto, spør advokat hva som realiseres i hvilket år før tallene fastsettes.