Porteføljebygging: reserver og risikospredning

Se porteføljen som en helhet

Publiserte data om engleavkastning viser gjennomgående at noen få store suksesser står for mesteparten av avkastningen. I den amerikanske studien fra 2007, med 1 137 exiter, ga 52 % mindre tilbake enn investert kapital. 7 % ga mer enn 10 ganger investeringen og sto for 75 % av alle beløp som ble tilbakebetalt.

Den britiske studien fra 2009 fant det samme mønsteret: 56 % ga mindre tilbake enn investert kapital, og 9 % av exitene sto for nær 80 % av de positive kontantstrømmene.

For en engleinvestor avgjøres avkastningen på porteføljen nesten helt av om den inneholder en av de sjeldne vinnerne. Med fire eller fem investeringer er du avhengig av å ha funnet en av de få store vinnerne, uten å kunne vite på forhånd hvilken det blir.

En balansert portefølje reduserer risikoen for å tape alt og begrenser hvor mye én eksepsjonell investering kan påvirke totalavkastningen. Du får en bedre median på bekostning av den aller største oppsiden.

Hvor mange selskaper?

Forskningen peker mot flere investeringer enn de fleste engleinvestorer faktisk har. Bruk både simuleringsresultatene og rådene fra erfarne investorer når du setter ditt eget mål.

Femti er flere selskaper enn én person kan følge tett, og studiene viser også en sammenheng mellom oppfølging og avkastning. Den samme studien fra 2007 fant at engleinvestorer som var i kontakt med selskapet én eller to ganger i måneden, fikk 3,7 ganger investert kapital tilbake, mot 1,3 ganger for dem som var i kontakt én eller to ganger i året. Investeringer i bransjer engleinvestoren selv hadde kompetanse i, ga omtrent dobbelt så mye tilbake.

Disse sammenhengene tyder på at engasjement betyr noe. Del arbeidet hvis du vil ha en bred portefølje og samtidig være nyttig for selskapene. Invester sammen med andre, la en lead investor lede due diligence (selskapsgjennomgang) og ta styreplassen i hver investering. Følg selv tettest opp de selskapene der erfaringen din er mest nyttig.

• Når du starter: Sett ti som mål, og nå det gjennom mindre investeringer sammen med andre før du gjør større investeringer alene.
• Med kapital til mer: Forskningen peker mot tjue eller flere.
• Med en bransjespesialisering: Bruk mest tid på selskaper i denne bransjen, der dataene viser at det lønner seg. Følg en lead investor i resten.
• I et syndikat: Felles due diligence gjør at hvert medlem kan bygge en bredere portefølje uten at alle gjør hele gjennomgangen på nytt.

Hold av penger til neste runde

Et selskap i vekst kan trenge en ny runde. Et selskap som blir selvfinansierende, trenger kanskje ikke det. Planlegg for finansieringsbehov og mulige utvanningsforløp når du gjør den første investeringen.

Erfarne engleinvestorer anbefaler at den første investeringen utgjør 25 til 50 % av det du vil investere i selskapet totalt. Det betyr å holde én til tre ganger førstegangsinvesteringen i reserve. Ingen studie fastsetter et bestemt forholdstall; dette er en tommelfingerregel fra erfarne engleinvestorer.

Uten reserver kan du bli utvannet akkurat når selskapet begynner å lykkes og du ønsker å investere igjen.

I britiske aktivitetsdata var gjennomsnittlig oppfølgingsinvestering GBP 77 000, mot en gjennomsnittlig førstegangsinvestering på GBP 108 000. Medianene var GBP 25 000 og GBP 45 000. Når en oppfølgingsinvestering kommer, utgjør den halvparten til tre firedeler av den første.

NorBAN publiserer det samme bildet for Norge. Bare omtrent en tredel av engleinvestorene i nettverket oppgir at de har kapasitet til å følge opp i en senere runde. De fleste investeringsbeløpene ligger mellom NOK 0,5 og 2 millioner, med rundt NOK 100 000 for investeringer som fyller opp en runde, og rundt NOK 1 million for de større.

Dette er tall for hele nettverket, ikke en prognose for hva eierne i ditt selskap vil investere. Spør hver investor om kapasitet til oppfølgingsinvesteringer. Bestem om du selv skal holde av kapital eller planlegge å akseptere utvanning.

Oppfølgingsinvesteringer har historisk gitt svakere avkastning. I de amerikanske dataene fra 2007 hadde 29 % av de realiserte investeringene fått oppfølgingskapital fra engleinvestoren. Disse exitene ga 1,4 ganger investert kapital, mot 3,6 ganger for exiter uten oppfølgingsinvesteringer. Den britiske studien fra 2009 fant 1,2 ganger investert kapital for exiter med oppfølgingsinvesteringer.

Behold reserver til selskaper som gjør fremskritt. Finansierer du et selskap som er i ferd med å mislykkes, øker eksponeringen din, og du har mindre igjen til sterkere investeringer.

Skriv ned noen korte regler for reservene før den første investeringen. Da vet du hva som skal til når en gründer ber om mer penger.

1. Bestem hvor mye du totalt er villig til å investere i ett selskap.
2. La den første investeringen utgjøre 25 til 50 % av totalen, og øremerk resten.
3. Bruk reserven bare når selskapet kan dokumentere at det fungerer. Frigjør pengene til andre investeringer hvis det ikke kan det.
4. Bestem allerede nå om du i det hele tatt kan følge opp, og si fra om det.

Fordel investeringene over flere år

Inngangsprisene følger finansieringssyklusen. Bygger du hele porteføljen på atten måneder, kjøper du i én markedsperiode. Er prisene høye i den perioden, får hele porteføljen et dyrt utgangspunkt.

Investerer du den samme kapitalen over fire eller fem år, fordeler du kjøpene på ulike prisnivåer. Det er den eneste måten å spre risikoen mellom investeringsår på når du ikke kan treffe riktig tidspunkt i syklusen.

En plan for tempoet skjerper også utvalget. Hvis planen er fire investeringer i året, men bare to selskaper er verdt å investere i, blir det to investeringer det året. Kvaliteten på dealflow bestemmer tempoet.

Om du eier aksjene personlig eller gjennom et holdingselskap, påvirker hvor mye av en exit du kan investere på nytt, fordi realiserte gevinster beskattes ulikt (Skatteetaten). Planlegg investeringstempoet ut fra beløpet etter skatt.

Det som faktisk sprer risikoen

En portefølje med mange selskaper kan fortsatt være konsentrert. Se på fase, investeringsår, bransje og geografi i tillegg til antall investeringer.

Flere selskaper innen samme tema gir begrenset risikospredning. Femten investeringer i nordisk programvare for bedrifter, alle gjort i seed innen to år, er i praksis samme veddemål femten ganger. Spør for hver ny investering om den er utsatt for de samme risikofaktorene som selskapene du allerede eier.

Erfarne engleinvestorer anbefaler å plassere 5 til 10 % av investerbar nettoformue i engleinvesteringer. Det britiske finanstilsynet setter en sammenlignbar grense for privatkunder: Investorer som selv erklærer at de tilhører kategorien «restricted investors», må bekrefte at de ikke vil plassere mer enn 10 % av nettoformuen i høyrisikoinvesteringer. Ingen norsk tilsynsmyndighet publiserer et tilsvarende tall.

Begge forutsetter at det økonomiske fundamentet allerede er på plass, med økonomisk buffer, bolig og pensjon før englekapital. Beløpet du setter av, fratrukket reserver og delt på antall selskaper, gir størrelsen på førstegangsinvesteringen. Regn det ut før den første investeringsmuligheten dukker opp.

Hold oversikt over porteføljen

Ikke baser porteføljebeslutningene på hukommelsen. Før som et minimum en oversikt med én rad per selskap.

• Investert beløp, dato og instrument.
• Nåværende eierandel og prisen i siste runde.
• Reserven som er øremerket selskapet.
• Datoen for siste samtale som ga deg ny innsikt i selskapet.

Bruk arket til å besvare spørsmålene som styrer neste investering. Oppdater det ved hver runde og hver kontakt, og les det før hver ny investeringsmulighet.

• Hvor mange selskaper du faktisk har investeringer i.
• Hvor mye av den planlagte kapitalen som allerede er bundet.
• Hvilke reserver som er øremerket, og hvilke som er ledige.
• Hvor mye av porteføljen som ble kjøpt samme år, i samme fase og innen samme tema.