Aksjonæravtalen, klausul for klausul

Hvorfor aksjonæravtalen finnes

Aksjeloven gir rettigheter ut fra hvor mange aksjer og stemmer du har. En liten eierandel gir begrenset innflytelse. Vil du ha mer å si, må dere avtale rettigheter i tillegg til dem loven gir.

• Ordinære vedtak på generalforsamlingen krever flertall av avgitte stemmer. Ved styrevalg vinner kandidatene med flest stemmer, med forbehold for vedtektene og lovens unntak (aksjeloven § 5-17).
• Vedtektsendring krever to tredeler av både avgitte stemmer og aksjekapitalen representert på møtet (§ 5-18). Samme flertall kreves for kapitalforhøyelse og fravikelse av eksisterende aksjeeieres fortrinnsrett ved en ny emisjon (§ 10-5).
• Minst ti prosent av samlet aksjekapital kan kreve ekstraordinær generalforsamling (§ 5-6). Enhver aksjeeier kan foreslå gransking. Får forslaget støtte fra minst en tidel av den representerte kapitalen, kan enhver aksjeeier be retten om gransking innen én måned (§ 5-25).
• Minst nitti prosent av både aksjene og stemmene kan gi rett til å tvangsinnløse resten av aksjene. De øvrige eierne får en tilsvarende rett til å kreve innløsning (§ 4-26). Etter sjuende ledd gjelder regelen også eiere som ikke er AS eller ASA, blant annet privatpersoner. Lovens fremgangsmåte og regler om innløsningspris må følges. Eierandelen alene gjennomfører ikke innløsningen.

En vanlig minoritetsinvestor får ikke automatisk medsalgsrett, medsalgsplikt eller en egen investorplass i styret etter loven. Du kan heller ikke kreve årlig utbytte. Etter den vanlige fremgangsmåten kan generalforsamlingen ikke vedta høyere utbytte enn styret foreslår eller godtar (§ 8-2). Neste avsnitt forklarer minoritetens mulighet til å få prøvd et urimelig lavt utbytte.

Aksjeeiere med minst en tidel av aksjekapitalen kan be tingretten fastsette et høyere utbytte hvis det vedtatte er urimelig lavt (§ 8-4). Dette brukes sjelden.

Aksjonæravtalen supplerer loven med rettigheter og plikter mellom partene. Den er en avtale, ikke en egen ordning etter aksjeloven, og binder bare dem som er part i den.

• Selskapet må være part for å være bundet av avtalen. Avtalen kan likevel ikke sette ufravikelige lovregler til side.
• En ny aksjonær blir ikke automatisk part bare ved å kjøpe eller tegne aksjer. Gjør en signert tiltredelseserklæring til vilkår for overdragelsen eller tegningen. Da har dere tydelig dokumentasjon på at den nye eieren har godtatt avtalen.
• Breaching a shareholders’ agreement does not, by itself, make a board or general-meeting decision invalid. Contractual remedies depend on the agreement and the breach. The decision may nevertheless be invalid for a separate breach of the law or the articles. If a provision is meant to govern the company’s organs and future shareholders, assess whether it can and should also be included in the articles. Not every contractual obligation belongs there.

Klausuler om overdragelse

Aksjeloven har utgangspunkter for overdragelser, men vedtektene kan gjøre reglene mer eller mindre restriktive. Les vedtektene før avtalen for å avklare hvilke regler som gjelder.

Avklar når forkjøpsretten utløses, og hvilken pris som gjelder. Lovens utgangspunkt er at retten utløses etter eierskiftet. Innløsningsprisen følger § 4-23 og § 4-17 femte og sjette ledd. Den er ikke automatisk lik prisen selgeren har avtalt med den utenforstående kjøperen. Utgangspunktet er virkelig verdi, men undersøk eventuelle prisregler i vedtektene og hva partene avtaler om innløsningsprisen. Ved uenighet må rettighetshaveren innen tomånedersfristen ta nødvendige skritt for å få prisen fastsatt. En ordning der aksjene tilbys medeierne først, med en klar prisformel og frist, kan gjøre prosessen enklere.

Holdingselskapet er den klassiske norske veien rundt hele denne delen. Gründere og engleinvestorer eier ofte gjennom personlige holdingselskaper. Salg av aksjene i holdingselskapet flytter det økonomiske eierskapet uten overdragelse av porteføljeaksjene. Da utløses verken samtykke, forkjøpsrett eller medsalgsrett.

For å dekke disse mulighetene bør avtalen ha bestemmelsene nedenfor. Én av dem alene er ikke nok.

• En overdragelsesdefinisjon som omfatter indirekte overdragelser og kontrollskifte.
• En forpliktelse til at en aksjeeier som er et selskap, forblir heleid av den navngitte personen, eller at en ny eier tiltrer avtalen.
• En konsekvens ved brudd som behandler kontrollskiftet som en overdragelse og utløser forkjøpsrett eller innløsning.

Klausuler om selskapsstyring

Generalforsamlingen velger normalt styret. Etter lovens utgangspunkt vinner kandidatene med flest stemmer (§ 5-17). De trenger ikke nødvendigvis mer enn halvparten av stemmene. § 6-3 har unntak, blant annet for ansattvalgte styremedlemmer og visse valgrettigheter i vedtektene. Skriv ned avtalte rettigheter til å foreslå investorkandidater og forpliktelser til å stemme på dem. Avstem dem mot vedtektene og lovens ufravikelige regler.

En styreplass har en kostnad. Et styremedlem i et norsk AS har forvaltnings- og tilsynspliktene etter aksjeloven §§ 6-12 og 6-13 og den personlige ansvarsrisikoen som følger med.

Når eierandelen din ikke forsvarer risikoen, kan en observatørordning gi informasjon uten det lovbestemte styrevervet. Den gir likevel avtaleplikter, inkludert taushetsplikt, og mulig ansvar for medvirkning til skade (§ 17-1(2)).

Gründernes forpliktelser

Gründernes forpliktelser skal sikre at de fortsetter å bidra til verdiene du investerer i. Loven alene sikrer verken at en gründer blir værende, eller at selskapet får alle rettighetene det trenger til arbeidet.

• Arbeidsplikt. En forpliktelse til å arbeide full tid i selskapet i en definert periode, med uttrykkelige følger av å slutte tidlig.
• Opptjening og fratredelsesvilkår. Norsk rett har ingen egen opptjeningsmekanisme. Opptjening er derfor en avtalt tilbakekjøps- eller kjøpsrett til ikke-opptjente aksjer, med ulik pris for good leaver og bad leaver.
• Fremgangsmåten. Selskapet kan bare kjøpe aksjene tilbake innenfor reglene om egne aksjer (§ 9-2 og følgende). De kan også innløses ved kapitalnedsettelse eller overføres til de gjenværende gründerne. Hver løsning går gjennom overdragelsesklausulene over. Kontroller at avtalen angir en løsning.
• Pris ved fratreden. Der loven priser en uttreden, bruker den virkelig verdi. En avtale kan fastsette en formel, som pålydende, bokført verdi eller rabatt for en bad leaver. Slike klausuler er gyldige som avtale, men en klausul som er urimelig eller i strid med god forretningsskikk kan settes til side eller endres etter avtaleloven § 36. En klausul som gir null i pris til en bad leaver, bør undersøkes særlig nøye. Om den kan håndheves, avhenger av omstendighetene.
• Konkurranseforbud og forbud mot å kontakte kunder eller rekruttere ansatte. Når gründeren også er ansatt, er rekkevidden av grensene i arbeidsmiljøloven kapittel 14 A for konkurranseforbud etter opphør en kjent gråsone når klausulen står i en aksjonæravtale. Utform den som om disse grensene gjaldt.
• Immaterielle rettigheter. Norsk rett overfører bare immaterielle rettigheter skapt av ansatte til selskapet i definerte tilfeller. Arbeidstakeroppfinnelsesloven lar arbeidsgiveren kreve rettigheter til oppfinnelser gjort i arbeidsforholdet. Åndsverkloven § 71 overfører normalt de økonomiske rettighetene til programmer som ansatte lager som del av arbeidsoppgavene eller etter arbeidsgiverens instruks, hvis ikke annet er avtalt. Andre rettigheter avhenger av arbeidet, reglene og avtalene som gjelder. Skaff skriftlig dokumentasjon på tilstrekkelig eierskap eller lisens. Ikke gå ut fra at enhver rettighet krever en skriftlig overdragelse.
• Arbeid før stiftelsen. Dokumenter hvordan selskapet får rettighetene det trenger til gründernes arbeid før stiftelsen, gjennom overdragelse eller en tilstrekkelig lisens. Be om dokumentasjonen som del av due diligence (selskapsgjennomgang) før signering. At en overdragelsesavtale mangler, betyr ikke alene at selskapet står uten rettigheter.

Finansiering og utvanning

To ulike rettigheter som på engelsk omtales som pre-emption, finnes i samme avtale og blandes ofte sammen. Forkjøpsretten over gjelder eksisterende aksjer som skifter eier.

Fortrinnsretten lar eksisterende aksjeeiere tegne sin forholdsmessige andel i en ny kontantemisjon (§ 10-4). Generalforsamlingen kan fravike den for en bestemt emisjon med samme flertall på to tredeler som ved vedtektsendring (§ 10-5), der den foreslåtte tildelingen krever det. Avtal på forhånd når retten kan fravikes. Ellers bestemmer de som har to tredeler den dagen.

• Fremtidige emisjoner. Angi når fortrinnsretten kan fravikes, vanligvis bare i forhåndsavtalte tilfeller som en opsjonspool eller en navngitt strategisk investor.
• Ingen finansieringsplikt. Si uttrykkelig at ingen aksjeeier plikter å skyte inn mer kapital. Angi hva som skjer med dem som ikke deltar, enten de mister rettigheter etter en pay-to-play-bestemmelse eller ingenting skjer.
• Utvanningsbeskyttelse. Prisbeskyttelse ved en senere runde til lavere pris er avtalebasert. Formelen må skrives ut, sammen med virkningen på gründerne.
• Rekapitalisering. En plikt til å vurdere en redningsrunde, uten plikt til å gjennomføre den, og en angitt beslutningsprosess.
• Utbyttepolitikk. Loven gir ingen utbytterett. En trinnvis politikk, med ingen utbetaling mens selskapet reinvesterer og en angitt tilnærming når det genererer kontanter, er det eneste som står mellom minoriteten og overskudd som holdes tilbake permanent.

Exit og fastlåste situasjoner

Exitklausuler i en avtale for engleinvesteringer angir intensjoner og fremgangsmåter: et felles mål om å søke et salg innen en tidshorisont, medsalgsrett og medsalgsplikt som virkemidler, og en innløsningsmåte til virkelig verdi eller en forhåndsavtalt formel for en aksjeeier som må ut. Ingen av delene garanterer en exit.

Når runden har likvidasjonspreferanse, les preferansen og exitklausulene sammen. Medsalgsplikt som gir en pris under de samlede preferansekravene, gir minoriteten ingenting.

Norsk og nordisk praksis bruker et kjent sett med mekanismer ved fastlåste situasjoner: mekling, voldgift, styrelederens utslagsstemme, auksjon mellom partene og kjøp-eller-selg-mekanismene kjent som Russian roulette og Texas shootout.

I englefasen har mange av mekanismene liten praktisk nytte. Eierskapet er sjelden 50/50, og det er derfor ofte ingen klar situasjon som utløser kjøp-eller-selg-mekanismene. Det du trenger, er en godt avgrenset liste over saker med samtykkekrav, mekling før rettslige skritt og utslagsstemme til styrelederen ved fastlåste driftsspørsmål.

Varigheten er lett å glemme. Norsk rett setter ingen grense for hvor lenge en aksjonæravtale kan løpe. Standardmønsteret binder hver part så lenge vedkommende eier aksjer og avslutter avtalen for alle ved salg til en industriell kjøper eller børsnotering. En rett for enhver part til å si opp med varsel undergraver formålet. Si nei til den.

Hva du bør forhandle som ny minoritetsinvestor

Be om disse punktene i første utkast, i denne rekkefølgen. De to første gjelder der minoriteten er mest utsatt. Resten er enkelt å be om nå og vanskelig å få inn etter gjennomføring.

• Alltid medsalgsrett. Forvent at du blir bedt om medsalgsplikt, og at du må godta den. Ikke signer medsalgsplikt uten tilsvarende medsalgsrett på samme vilkår.
• Beskyttelse mot tvungen uttreden. Loven beskytter små eiere mot misbruk, men garanterer ikke at de kan forbli investert. Forhandle eventuelle begrensninger på tvangsinnløsning og annen tvungen uttreden, avstem dem mot medsalgsplikten og krev tiltredelse fra senere eiere. Løftet binder avtalepartene.
• Fortrinnsrett på avtalte vilkår. Avtal på forhånd når lovens fortrinnsrett kan fravikes. Ellers bestemmer de som har to tredeler når neste runde prises.
• Rett til flere aksjer. En rett til å beholde prosentandelen i neste runde, uten plikt til å bruke den, er den billigste beskyttelsen mot utvanning.
• Innsyn i styrearbeidet. Når styreplass ikke står i forhold til eierandelen, er observatørplass med full tilgang til sakspapirer et rimelig krav.
• En kort vetoliste. Samtykkerett over nye emisjoner, nærståendetransaksjoner, gjeld over en grense og salg av selskapet. Begrens listen slik at selskapet fortsatt kan ta vanlige driftsbeslutninger effektivt.
• Regler om bindingstid, pant og holdingselskaper. De tre klausulene som hindrer eiergruppen i å endres uten at du vet det.
• En utbyttepolitikk. Beskriv skriftlig når utbytte kan bli aktuelt, og vær tydelig på at det kan gå flere år uten utbetaling.

Hvor mye av listen du får gjennomslag for, avhenger av rollen din i runden. Bestem før forhandlingen hvilke punkter du ikke vil gi fra deg.

• Din første engleinvestering. Hold fast ved medsalgsrett, tiltredelsesvilkåret og definisjonen av indirekte overdragelse. Aksepter gründernes utkast på det meste av resten. Disse bestemmelsene hindrer aksjeeiere i å omgå avtalen.
• Erfaren engleinvestor med et vesentlig beløp. Legg til styre- eller observatørplass med alle sakspapirer, retten til å beholde prosentandelen og en liste over samtykkesaker du selv har begrenset til emisjoner og overdragelser.
• Et syndikat. Nominer styremedlemmet samlet, utpek én mottaker av rapporteringen og knytt nominasjonsretten og vetoretten til syndikatets samlede eierandel. Da mister ikke gruppen plassen fordi ett medlem blir utvannet.
• Bransjefokus. Klausulene om immaterielle rettigheter og konkurranseforbud er der gjennomgangen din har størst verdi. Få derfor overdragelsen av arbeid fra før stiftelsen inn i gjennomføringsdokumentene.

Gjennomgå utkastet: hva mangler?

Når du vurderer et avtaleutkast, se etter manglende beskyttelse så vel som problemer i klausulene som finnes. Bruk svarene nedenfor til å forberede forhandlingslisten.

Enhver modellavtale er et arbeidsutkast, uansett hvor den kommer fra. Gå gjennom og endre den sammen med din egen juridiske rådgiver før signering.