Undersøk investorene før du tar imot kapital

Du skal også velge hvem du vil samarbeide med

En engleinvestor kan bli aksjonær i mange år, delta i eierbeslutninger og senere kapitalrunder og eventuelt ta plass i styret. Rettighetene og involveringen avhenger av investeringen, aksjeklassen og avtalene. Vurder hvordan samarbeidet vil fungere over tid.

Din due diligence (selskapsgjennomgang) av investoren kan være mer avgrenset enn investorens undersøkelse av selskapet. Finn ut hvem som investerer, om vedkommende kan betale det avtalte beløpet, hvilken erfaring investoren har, og hvordan dere forventer å samarbeide.

Det kan føles uvant å undersøke noen som tilbyr penger. Forklar formålet, still relevante spørsmål og la investoren forklare mangler eller motstridende opplysninger. Referanser styrker vurderingsgrunnlaget, men beviser ikke hvordan investoren vil opptre senere.

NorBANs side om finansiering beskriver hva engleinvestorer kan bidra med utover tidlig kapital: erfaring, kontakt med kunder og investorer og gode arbeidsformer på styrenivå. Bruk det som utgangspunkt for å spørre hva denne investoren faktisk tilbyr.

Ønsker du kapital med lite involvering, si det tidlig. Noen engleinvestorer aksepterer en passiv rolle. Avklar rollen i stedet for å anta at alle skal bidra på samme måte.

Avklar hva investoren vil bidra med, og hva du forventer, før dere bestemmer dere for å samarbeide.

Hva de offentlige registrene viser

Begynn med offentlige opplysninger om selskaper, roller og aksjebeholdninger. Be investoren eller investeringsselskapet om eieropplysninger du ikke har tilgang til. Kontroller datoen på registeropplysningene før du bruker dem som et bilde av dagens situasjon.

Selskaps- og aksjonærregistrene viser ikke alle dagens beholdninger, tilgjengelige kontanter eller private investeringsvilkår. Separate skattelister viser fastsatt nettoinntekt, nettoformue og skatt etter § 9-7, men dokumenterer ikke dagens betalingsevne. Be om relevant og forholdsmessig dokumentasjon for investeringen.

Avtal referansesamtalene med investorens kjennskap. Be om en porteføljeliste, velg hvem du vil snakke med, og be om introduksjoner. Begrens innsamling og deling av personopplysninger til det undersøkelsen trenger, og håndter opplysningene forsvarlig.

Snakk med gründere investoren har samarbeidet med

Be om introduksjoner til to eller tre gründere. Ta om mulig med minst én fra et selskap som mislyktes eller måtte omstruktureres. Referanser bare fra vellykkede selskaper sier mindre om hvordan investoren håndterer motgang.

Sett av rundt tjue minutter per samtale. Bruk spørsmålene som utgangspunkt, og be om konkrete hendelser:

• Hva gjorde investoren den første måneden etter at dere ikke nådde planen?
• Investerte vedkommende mer, hjalp med brofinansiering eller trakk seg tilbake? Var dette avklart på forhånd?
• Hvor raskt svarte investoren når dere trengte samtykke, signatur eller beslutning?
• Hvilke introduksjoner ble lovet, og hvilke ble gjennomført?
• Hvor mye tid krevde samarbeidet, og var tidsbruken nyttig?
• Hvis investoren satt i styret, hva bidro vedkommende med?
• Hvordan reagerte investoren på lavere verdsettelse eller utvanning i en ny runde?
• Ville du valgt samme investor igjen, og på hvilke vilkår?

Spør investoren om de samme hendelsene. Sammenlign beskrivelsene, og følg opp vesentlige forskjeller.

Be om eksempler på hjelpen investoren tilbyr

Noen engleinvestorer bidrar først og fremst med penger, andre også med tid, kompetanse og kontakter. NorBANs erfaringsbaserte anslag trekker frem teknologi og produkt, fulgt av operativ, kommersiell og finansiell erfaring. Dette er grove observasjoner, ikke et løfte om den enkelte investoren.

Be investoren beskrive et konkret tilfelle: hvilket selskap det gjaldt, hva vedkommende gjorde, og hvilken nytte selskapet hadde av det.

• Nettverk: Hvem vil du introdusere oss for det første kvartalet? Har du gjort tilsvarende introduksjoner før?
• Bransjeerfaring: Hva mener du er viktig å forstå i markedet vårt? Hvor har tidligere vurderinger vist seg å være feil?
• Praktisk hjelp: Hva har du gjort for et porteføljeselskap i en vanskelig periode?
• Neste kapitalrunde: Hvilke investorer har du introdusert selskaper for, og hvilke av introduksjonene førte til investering?

Vurder hjelpen opp mot rettighetene eller prisen investoren ber om. En styreplass, vetorett eller lavere verdsettelse har konsekvenser selv om bidraget senere blir mindre enn forventet. Snakk konkret om denne avveiningen.

Avklar rollen i senere kapitalrunder

Snakk om senere kapitalrunder, ikke bare den første investeringen. NorBAN anslår grovt at rundt en tredjedel av engleinvestorene i sitt erfaringsgrunnlag kan følge opp med mer kapital. Bruk det som en påminnelse om å finne nye investorer, ikke som en spådom om hva denne personen vil gjøre.

Noter hva investoren svarer. Spør referansene om erfaringene deres støtter beskrivelsen.

• Kan du investere mer senere, og omtrent hvor mye?
• Hva har du gjort i tidligere nedrunder eller brofinansieringer?
• Hva kunne fått deg til å ønske en tidlig exit, og hva kunne fått deg til å endre prisen eller trekke deg under due diligence?
• Har du bidratt til å skifte daglig leder i et porteføljeselskap? Hva var rollen din?

Avklar også hvilket selskap investoren bruker, hvem som eier det, og hvem som kan signere og stemme for aksjene. Senere finansiering kan kreve aksjonærvedtak eller gjennomføring etter registrert styrefullmakt. Avtal en kontaktperson og en svarrutine for saker investoren må ta stilling til.

Tilpass gjennomgangen til investeringen. Kontroller identitet, eierskap, signaturrett og evnen til å betale beløpet. Undersøk andre forpliktelser når de kan påvirke betaling, stemmegivning eller senere aksjesalg. Du trenger ikke som utgangspunkt kartlegge alle investorens eiendeler.

Avtal hvilken innsats du forventer fra investoren. Brett Brohl i Techstars bruker dead equity om eierandeler hos personer som ikke lenger bidrar til å bygge virksomheten. En investor som betaler avtalt kapital og aldri skulle arbeide i selskapet, har oppfylt en annen forpliktelse.

En passiv investor som har betalt avtalt kapital, er ikke i samme situasjon som en gründer som unnlater å utføre avtalt arbeid. Vurder om eierstrukturen og rettighetene fungerer i senere runder. Manglende kapital til oppfølging gjør ikke i seg selv eierandelen problematisk.

Bli enige om samarbeidet før signering

Diskuter disse punktene før aksjonæravtalen ferdigstilles, og skriv ned det dere blir enige om:

• Involvering: Hvilken hjelp og tidsbruk kan dere realistisk forplikte dere til? Avtal vanlig kontakt og håndtering av hastesaker.
• Rapportering: Hvilke opplysninger ønsker investoren, hvor ofte og i hvilket format? Uuttalte forventninger kan skape friksjon.
• Styret: Ønsker investoren styreplass, og hva vil vedkommende bidra med? NorBAN anslår at rundt én av fem engleinvestorer i sitt erfaringsgrunnlag krever styreplass. Spør denne investoren direkte.
• Exit: Sammenlign forventet eiertid og hvilke utfall dere kan akseptere.
• Dokumenter og rettigheter: Hva bør være på plass før neste runde?
• Investorens due diligence: Avklar omfang, tidsbruk og hvem som fortsatt må godkjenne investeringen.
• Tilsagn: Avklar beløp, forbehold, fullmakt til å forplikte investoren og beslutningsdato.

Noter beløp, tidspunkt, forbehold og hvem som kan forplikte investoren. En dato og et beløp er ikke alene nok til å fastslå at tilsagnet er bindende. Skill mellom interesse, betingede tilsagn og signerte investeringsforpliktelser i oversikten.

Sammenlign svarene med dokumentene og referansene. En tydelig samtale kan avdekke ulike forventninger før signering, men et imøtekommende svar garanterer ikke senere opptreden.

Undersøk hvilke etiske regler som gjelder

EBAN publiserer maler for vedtekter og etiske retningslinjer og en EASY-mal for grenseoverskridende syndikater. De viser standarder et nettverk eller syndikat kan vedta. At en mal er publisert, binder ikke i seg selv alle medlemmer eller investorer.

Be nettverket om reglene det faktisk har vedtatt for opptreden, gebyrer, skriftlige vilkår, klager og fortrolighet. EASY-malen omtaler blant annet forhåndsinformasjon om formidlergebyrer, beskyttelse av fortrolige opplysninger og tilbakelevering av materiale på forespørsel. Kontroller hva det aktuelle nettverket har forpliktet seg til.

EASY-malen legger opp til skriftlige syndikatvilkår og rettferdig og ærlig opptreden fra de angitte partene, også investorer og gründere. Den avviser også utilbørlige fordeler for å få noen til å gå ut av en investering. Dette er bredere enn bare skjulte fordeler og er en modellstandard, ikke en lovregel.

Finn ut hvem som har vedtatt eller signert reglene, og hvilken opptreden de omfatter. Nettverksmedlemskap kan gi individuelle plikter, men erstatter ikke investeringsavtalen og garanterer ikke hvordan investoren vil forhandle. Spør hvordan reglene håndheves, og hvordan du kan klage.

NorBANs medlemmer aksepterer det publiserte medlemsreglementet ved innmelding. Det krever profesjonell, ærlig, ansvarlig og åpen opptreden. Kritikkverdige forhold skal meldes til styret etter varslingsordningen. Reglene gir et grunnlag for forventninger og oppfølging, men du må fortsatt undersøke den enkelte investoren og snakke med referanser.