Sette prisen nå eller utsette den?

Utsatt pris betyr ikke at økonomien er uavklart

På dette stadiet kan et norsk AS hente kapital gjennom en priset emisjon eller et instrument som utsetter prisingen.

Ved en priset emisjon avtaler dere verdsettelsen og gjennomfører utstedelsen av aksjer i denne runden. Med utsatt prising får selskapet pengene før den endelige aksjekursen er bestemt. Avtalen regulerer hvordan pengene senere skal gi aksjer.

Rabatten gir den tidlige investoren lavere kurs enn investorene i en senere runde. Taket setter en øvre grense for verdsettelsen som brukes til å beregne konverteringskursen. Avklar hvordan de to vilkårene virker sammen.

Rabatten og taket forhandles før pengene overføres. De påvirker det endelige eierskapet selv om neste rundes verdsettelse ikke er kjent. Beregn virkningen nå, og avklar hvilke aksjer som skal inngå.

Utsatt prising kan gjøre det enklere å hente kapital før dere har nok grunnlag for en verdsettelse. Investoren får en avtalt fordel ved konverteringen. Hvor raskt dere kan gjennomføre, og hvor mye arbeid dere utsetter, avhenger av instrumentet og de nødvendige vedtakene.

Emisjon med fast pris

En priset emisjon krever både avtaler og selskapsrettslige vedtak. Aksjeloven kapittel 10 regulerer utstedelsen. Sett av tid til hvert nødvendig steg:

1. Styret utarbeider forslaget og dokumentene loven krever.
2. Generalforsamlingen vedtar normalt emisjonen etter § 10-1. Etter § 5-18 kreves minst to tredeler av både avgitte stemmer og representert aksjekapital, med forbehold om strengere krav som gjelder i saken. Styret kan alternativt vedta emisjonen innenfor en gyldig registrert fullmakt. Vedtaket angir blant annet forhøyelsen, pålydende, tegningskurs, hvem som kan tegne, og fristene.
3. Ved kontantemisjon må dere avklare aksjeeiernes fortrinnsrett etter § 10-4. En emisjon rettet mot eksterne investorer krever normalt fravikelse etter § 10-5 eller en fullmakt som tillater dette. Eksterne kan også tegne etter at eksisterende eiere har fått tilbud om å bruke retten og latt være. Kontroller stemmer, kapital, fremmøte og eventuelle klasserettigheter.
4. Gjennomfør tegningen i riktig form, og betal innskuddene.
5. Meld emisjonen innen tre måneder etter tegningsfristens utløp, jf. § 10-9. Innskuddene må være fullt innbetalt. Oversittes fristen, kan emisjonen ikke registreres, og tegningene er ikke lenger bindende. Rene kontantinnskudd kan bekreftes av revisor, et godkjent norsk eller EØS-finansforetak, advokat eller statsautorisert regnskapsfører. Tingsinnskudd krever revisorbekreftelse og lovens redegjørelse fra styret. Verdsettelsen må oppfylle fireukersregelen.

Meldingen sendes gjennom Samordnet registermelding i Altinn og koster ingenting. Kapitalforhøyelse er ikke blant endringene Foretaksregisteret tar gebyr for.

Gebyrlisten for 2026 omfatter blant annet kapitalnedsettelse, navneendring, fusjon, fisjon, flytteplaner, endring og uttreden av deltakere, endring av ansvarsandel og prospekter. Gebyret for de oppførte endringene er NOK 1 276 digitalt eller NOK 2 509 på papir. Kapitalforhøyelse står ikke på listen. Kontroller satsene når dere sender inn meldingen.

Juridisk dokumentarbeid er gjerne en viktig kostnad i en priset runde. Tidsbruken avhenger også av nødvendig innkalling, investorens selskapsgjennomgang, avklaringer i dokumentene og registerets behandling.

En priset emisjon avklarer verdsettelsen og gjennomfører aksjeutstedelsen nå. Med utsatt prising må dere likevel planlegge den selskapsrettslige gjennomføringen av konverteringen. Ikke regn med at dette ordner seg bare fordi avtalen er signert.

Utsette prisen: SLIP og konvertibelt lån

Amerikanske SAFE-avtaler brukes ikke uendret i Norge. Det norske instrumentet laget for samme formål er SLIP (Startup's Lead Investment Paper). Startuplab utviklet det sammen med advokatfirmaet SANDS og lanserte det i april 2019 for å tilpasse SAFE-lignende utsatt prising til norsk selskapsrett.

SLIP gir kapital nå mot aksjer senere, vanligvis beregnet med rabatt og/eller tak. Les den konkrete avtalen. Utløsende hendelser, oppgjør ved salg, prioritet og misligholdsvilkår kan variere mellom versjoner. Navnet alene avgjør verken skatt, regnskapsføring eller om retten til aksjer er ubetinget.

Startuplab tilbyr nå SLIP versjon 2.0 basert på verdi før investering, også med utvanningsbeskyttelse. Dette viser hvilke maler som finnes, ikke hvor utbredt instrumentet er i markedet.

Innovasjon Norge aksepterer SLIP som egenkapital for bedrifter yngre enn fem år når finansieringen fra dem er begrenset til NOK 5 millioner. De krever at kapitalen ikke kan tilbakebetales, heller ikke ved mislighold, at den står tilbake for all gjeld, og at føring som egenkapital dokumenteres. Revisor, eller statsautorisert regnskapsfører når selskapet ikke er revisjonspliktig, må gi nødvendig bekreftelse. Dette er vilkår for å godta SLIP, ikke en generell grense for all finansiering fra Innovasjon Norge.

Konvertible lån er fortsatt tilgjengelige og brukes fortsatt, særlig til mellomfinansiering der långiveren ønsker et gjeldskrav. Aksjeloven regulerer dem direkte (§§ 11-1 og følgende).

• Et selskap kan ta opp lån som gir rett til å kreve aksjer utstedt.
• Generalforsamlingen vedtar lånet med samme flertall på to tredeler som ved vedtektsendring. Vedtaket må angi lånerammen og konverteringsvilkårene.
• Eksisterende aksjeeiere har fortrinnsrett til å tegne selve lånet. Retten kan fravikes med samme flertall.
• Generalforsamlingen kan gi styret fullmakt til å vedta slike lån innenfor en ramme.

Når beløpet generalforsamlingen har fastsatt, er tegnet, skal lånevedtaket meldes til Foretaksregisteret uten opphold (§ 11-6). Sett registermeldingen på samme sjekkliste som selve låneavtalen.

Konverteringen gjennomføres senere som en registrert kapitalforhøyelse. Den meldes så snart fristen for å kreve aksjer er utløpt. Hvis fristen løper i mer enn tolv måneder, skal melding skje innen én måned etter utgangen av hvert regnskapsår (§ 11-7).

Se vilkårene nedenfor i sammenheng. De avgjør hvor mange aksjer investorene kan få, og hvilke krav de kan ha mot selskapet.

• Beløp. Beregn alle instrumenter med utsatt prising sammen med neste runde.
• Rabatt. Avtal om rabatten er et alternativ til taket eller brukes sammen med det. En rabatt på 20 % er et eksempel, ikke et lovkrav.
• Tak. Definer om det gjelder før eller etter investering, og hvilke aksjer, opsjoner og instrumenter som inngår i nevneren. Prøv flere verdsettelser.
• Rente. Avtal sats, opptjening og betaling eller konvertering. Ikke forutsett at alle konvertible lån bruker rente knyttet til NIBOR.
• Forfall. Avklar hva som skjer uten en kvalifiserende runde, og om konverteringen kan gjennomføres rettslig.
• Utløsende hendelser. Reguler minstestørrelsen på neste runde, salg, insolvens og eventuell forfallsdato.

Diskuter skattebehandlingen før du avtaler renten. Renter på et reelt lån er en fradragsberettiget kostnad for selskapet (skatteloven § 6-40). Bestemmelsen har ingen særregel for aksjonærlån, men andre begrensninger kan gjelde:

• Instrumentet må regnes som gjeld.
• Vilkår mellom nærstående må oppfylle armlengdeprinsippet i § 13-1.
• § 6-41 kan begrense fradraget. Hovedgrensene er NOK 25 millioner for norsk del av et konsern og NOK 5 millioner utenfor konsern. Konsernregelen kan også omfatte eksterne renter. Vurder nærståendedefinisjonen, garantier, særregelen for nærstående utenfor konsernet og egenkapitalbaserte unntak. Det er ikke nok å kontrollere om långiveren direkte eier 50 %.

Personlige långivere betaler normalt skatt på rentene som alminnelig inntekt. § 5-22 kan gi ekstra skatt: Reduser påløpte renter med skattesatsen for alminnelig inntekt, trekk fra skjermingen og oppjuster et positivt restbeløp med 1,72. Dette er ikke tilleggsskatt som reaksjon på feil, og heller ikke bare en sammenligning av brutto rente med skjermingsrenten.

Bruk skjermingsrenten for den aktuelle tomånedersperioden. Be regnskapsføreren beregne ordinær skatt og eventuell ekstra skatt etter § 5-22 fra saldo og påløpte renter.

Et holdingselskap omfattes ikke av ekstrabeskatningen for personlige långivere i § 5-22. Renteinntekten har likevel sin egen skattebehandling. Sammenlign selskapets kostnad med långiverens avkastning etter skatt, fremfor å anta at høyere rente gir liten nytte.

Renter er normalt skattepliktige når långiveren får et ubetinget krav på dem, selv om betalingen utsettes (Skatte-ABC R-10-5.1). Oppgjør i aksjer gjør ikke i seg selv rentene til skattefri aksjeinntekt. Skill mellom opptjente renter, beløp som allerede er skattlagt, og skatteberegningen ved konverteringen. Det finnes særregler for forfalte, ubetalte renter som ikke inngår i regnskapet. Å legge renter til lånets hovedstol er noe annet enn bare å utsette betalingen. Be regnskapsføreren avstemme beløpene og aksjenes inngangsverdi før konverteringen.

Et eksempel på konvertering

Fjellrev AS har 1 000 000 gründeraksjer og henter NOK 6 millioner gjennom to instrumenter på NOK 3 millioner, med 20 % rabatt og tak på NOK 40 millioner før investering. Den avtalte nevneren for både rundekurs og takkurs er bare gründeraksjene. Instrumentene og en eventuell ny opsjonspool inngår ikke. Renter er utelatt. Legg dem til separat hvis lånevilkårene sier at de skal konverteres.

Ett år senere investerer en ny investor NOK 15 millioner i en kvalifiserende runde til NOK 60 millioner før investering. Rundens aksjekurs blir NOK 60 000 000 ÷ 1 000 000 = NOK 60 per aksje.

Rabatten gir 60 × 0,8 = NOK 48. Taket gir 40 000 000 ÷ 1 000 000 = NOK 40. Innehaverne konverterer til den laveste prisen, altså NOK 40.

• Innehaverne av instrumentene får 6 000 000 ÷ 40 = 150 000 aksjer.
• Den nye investoren får 15 000 000 ÷ 60 = 250 000 aksjer.
• Etter runden: gründerne 1 000 000 aksjer (71,4 prosent), de tidlige innehaverne 150 000 (10,7 prosent) og den nye investoren 250 000 (17,9 prosent), totalt 1 400 000.

Til rundens aksjekurs er det fullt utvannede aksjeantallet verdt 1 400 000 × NOK 60 = NOK 84 millioner. Det består av NOK 60 millioner tillagt de opprinnelige aksjene, NOK 15 millioner i nye kontanter og NOK 9 millioner tillagt konverteringsaksjene. Det siste beløpet er aksjeverdi, ikke kontanter betalt av gründerne.

De tidlige innehaverne får aksjer verdt NOK 9 millioner til rundens kurs for NOK 6 millioner i hovedstol. Merverdien på NOK 3 millioner gjenspeiler den gunstigere konverteringskursen. Med nevneren brukt i dette eksemplet utvanner de ekstra konverteringsaksjene både gründerne og den nye investoren.

Prisen i neste runde kan endre utfallet betydelig. Prøv de tre scenarioene nedenfor med egne tall før dere avtaler et tak.

Når neste rundes verdsettelse stiger over taket, kan forskjellen mellom takkursen og rundekursen øke. Med bare rabatt er forskjellen en fast prosent av rundekursen. Taket kan derfor få stor betydning ved en høyere verdsettelse.

Legg alle instrumentene inn i samme beregning. Flere avtaler med samme tak kan samlet gi betydelig utvanning. Se hvor stor andel som går til de tidlige investorene ved både lavere og høyere verdsettelse enn dere forventer.

Når utsatt prising kan passe

Vurder utsatt prising opp mot en priset emisjon i disse situasjonene:

• Et mindre behov for mellomfinansiering. Dere trenger et begrenset beløp mens en større runde forberedes. Beregn likevel samlet utvanning.
• En priset runde er nær gjennomføring. Lead investor og hovedvilkår er på plass, men selskapet trenger penger før alle vedtak og dokumenter er ferdige.
• Ny informasjon kan endre verdsettelsen. Selskapet har nylig endret retning eller venter på en viktig kontrakt. Da kan det være fornuftig å avtale hvordan prisen beregnes senere.

Utsatt prising løser ikke nødvendigvis en uenighet om verdi. Den kan flytte diskusjonen til et tidspunkt da pengene er brukt. Derfor må dere forstå beregningsmåten før dere signerer.

Still særlig disse to spørsmålene. Hvis svarene er uklare eller gir et dårlig utfall, bør dere vurdere vilkårene på nytt eller prise runden nå:

1. Hva skjer hvis dere ikke får en kvalifiserende runde innen atten måneder?
2. Hvor mye eier dere etter konvertering til takkursen, og gir dette rom for en ny kapitalinnhenting?

Situasjonen avgjør både om utsatt prising er nyttig, og hvilke vilkår som trenger mest oppmerksomhet.

• Første eksterne kapital. Sammenlign SLIP, lån og priset emisjon. Beregn samlet kapital med utsatt prising, med og uten tak.
• Mellomfinansiering fra aksjeeiere. Kapittel 11 åpner for generalforsamlingsvedtak eller registrert styrefullmakt. Et lån som er avhengig av en senere emisjon etter kapittel 10, er annerledes. Beskriv avhengigheten og vurder fortrinnsretten for den valgte løsningen.
• Sammen med Innovasjon Norge. Kontroller tildelingsvilkår og SLIP-krav, blant annet prioritet, tilbakebetaling og regnskapsdokumentasjon. Det er ikke nødvendigvis nok å fjerne en tilbakebetalingsklausul.
• En priset runde nær gjennomføring. Bruk samme beregningsgrunnlag, og avtal hva som skjer hvis runden endres eller uteblir.
• En långiver som ønsker gjeldsvern. Avtal forfall, betalingsevne, konvertering og myndigheten til å utstede aksjer. Automatisk konvertering passer ikke i alle tilfeller.

Vilkår du kan leve med ved konvertering

Avklar punktene nedenfor før signering. De påvirker både eierskap og betalingsplikter, og dere kan ikke endre dem ensidig senere. Få hjelp til vilkår eller beregninger dere ikke forstår.

Vær særlig oppmerksom på hva avtalen krever ved forfall hvis ingen konvertering har skjedd. Et konvertibelt lån kan da gi krav på tilbakebetaling med renter, avhengig av vilkårene.

Et selskap uten inntekter kan fortsatt ha penger, men tilbakebetaling ved forfall kan bli umulig. Vurder lengre løpetid, konvertering med gyldig myndighet eller et instrument uten tilbakebetalingsrett. Hver løsning endrer investorens vern og gründernes utvanning. Ingen fjerner all risiko.

Legg instrumentene inn i cap table før signering. Beregn takkurs, rabattkurs og utfallet dersom neste runde uteblir. Da ser du hvilke forpliktelser du faktisk går med på.